顺阳网高盛：政策赋能行业发展易鑫集团未来将聚焦二手车和金融科技两大战略领域

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　　高盛发布研报称，易鑫集团（02858）拥有稳定的收入结构，自营融资业务占比20%顺阳网，贷款促成及金融科技服务占比80%，公司未来将聚焦二手车和金融科技两大战略领域。受益于以旧换新和消费刺激等政策支持，新能源汽车领域发展迅速；同时新政策禁止国有银行提供高利率和高回扣有利于行业稳定，并为与银行的更多合作创造了机会。

　　报告指，2025年公司金融科技服务的商品交易总额（GMV）预计达到300-350亿元，约占总GMV750亿元的40%；目前，二手车业务的收益率是新车业务的四倍，公司预计随着资金成本的下降以及二手车业务占比的提升，整体收益率还有进一步上升的空间，未来成本收入比（CIR）将维持在20%左右。此外，公司资产质量控制良好，考虑到经济环境、二手车占比的提升以及资产管理规模（AUM）的增长，2024年信用减值损失有所增加，公司预计未来不良贷款（NPL）覆盖率将维持在200%左右。基于2024年股息支付率为100%，其中包括50%的基本股息和50%的特别股息，该行预计未来基本股息支付率将维持在50%。

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　　业务结构方面，公司计划未来业务聚焦二手车和金融科技两大战略领域，预计明年二手车在GMV中的占比将至少达到60%，金融科技占比将超过40%。公司自营业务通过融资租赁开展，监管要求杠杆率上限不超过8倍，且融资租赁在总资产中的占比下限为60%，年度贷款发放额为100-150亿元人民币。随着公司更强调轻资产模式，贷款促成业务的占比将逐渐下降。

　　竞争格局方面，汽车金融市场规模达3万亿元人民币，其中银行占40%，汽车制造商（OEM）金融机构占40%，第三方公司占20%。其中银行的资金成本最低，服务特定客户群体，服务人员有限，产品相对不够灵活；而汽车制造商金融机构专注于自身品牌（奇瑞金融除外），主要通过4S店与客户对接。易鑫在第三方公司中的占比为10%-15%，在整体市场中的占比约为2%-3%，其主要聚焦于二手车业务，这对风控能力要求更高。公司拥有3000-3500名直销人员，积累了超过1000万个私域数据点，这些数据有助于决策。

　　行业方面，第三方预测显示，汽车金融总可寻址市场（TAM）为3万亿元人民币，与成熟市场的金融渗透率相比仍有差距。中国新车的金融渗透率为50%-60%，二手车为30%-40%。随着消费者习惯的改变，未来二手车市场的渗透率有上升空间。国内汽车市场正从增量市场转向存量市场，近年来新车增长率显著放缓，预计汽车行业的增长率将为个位数，2025年金融科技市场规模将达到8000亿元人民币。

　　该行称，易鑫的自营业务盈利能力最强，其次是贷款促成业务，最后是金融科技业务，二手车业务的收益率是新车业务的四倍。该行认为随着资金成本的下降以及二手车业务占比的提升，整体收益率有望进一步提高。公司预计，在刺激消费政策实施后，市场重心将逐渐转向二手车市场，同时希望未来通过金融科技服务实现增量增长，采用橄榄型发展模式。基于现有客户，公司将开拓一些下沉市场以获取长尾客户群体，同时与银行合作以接触更多优质客户。2025年金融科技服务的GMV预计达到300-350亿元，约占总GMV750亿元的40%。